回顧2013:為什么我們開始轉(zhuǎn)向供給分析?
    本被寄予復(fù)蘇希望的2013年,鋼價(jià)卻經(jīng)歷高位下跌和持續(xù)低迷,弱勢(shì)復(fù)蘇的需求未能匹配過剩產(chǎn)能,反而激發(fā)了鋼企過量生產(chǎn)并導(dǎo)致行業(yè)盈利繼續(xù)底部徘徊。以盈利為核心的市場(chǎng)規(guī)律必然要求行業(yè)產(chǎn)能出現(xiàn)調(diào)整,進(jìn)而匹配在低位波動(dòng)的需求,使得行業(yè)能重回常態(tài),獲取一個(gè)正常的回報(bào)水平。雖然,2013年這一切并沒有發(fā)生,但行業(yè)畢竟在泥潭中繼續(xù)掙扎了一年,只要市場(chǎng)規(guī)律有效,需求相對(duì)穩(wěn)定,行業(yè)底部將逐漸被探明。尤其是,持續(xù)被市場(chǎng)關(guān)注的環(huán)保問題可能成為外力加快鋼鐵產(chǎn)能調(diào)整,進(jìn)而提高行業(yè)拐點(diǎn)出現(xiàn)在2014年的可能性。
    調(diào)整元年:供需均回落,行業(yè)繼續(xù)底部緩慢恢復(fù)
    從最基本的供需分析來看,2014年供需總體維持弱平衡,產(chǎn)能利用利率繼續(xù)底部恢復(fù):1、預(yù)計(jì)行業(yè)新增有效產(chǎn)能約3000萬噸,2.97%同比增速繼續(xù)放緩;2、由于建筑需求增速的自然回落,預(yù)計(jì)行業(yè)需求增速下滑至3.69%的水平。
    日本70年代以來的經(jīng)驗(yàn)表明,產(chǎn)能調(diào)整過程中的行業(yè)超額收益往往出現(xiàn)在行業(yè)完成階段性產(chǎn)能調(diào)整、需求迅速回暖帶動(dòng)產(chǎn)能利用率快速上升的時(shí)期。投資鋼鐵等周期行業(yè)根本原因仍是需求,供給調(diào)整與產(chǎn)能利用率均不是鋼鐵行業(yè)超額收益的決定性因素。海外低成本礦石產(chǎn)能釋放使得礦石成本曲線更加平滑,預(yù)計(jì)2014年礦石均價(jià)將回落至120美元附近。但無論是從邏輯推理還是彈性分析來看,礦價(jià)下跌快于鋼價(jià)無法給行業(yè)帶來盈利彈性。
    供需兩端是否存在審慎預(yù)期之外的重大變化?
    當(dāng)前市場(chǎng)關(guān)注重點(diǎn)轉(zhuǎn)向供給并不是因?yàn)樾枨笾匾韵陆?而是因?yàn)楦母飰毫εc政策托底使得市場(chǎng)對(duì)2014年需求預(yù)期相對(duì)穩(wěn)定而供給發(fā)生變化的可能性較大。
    參考美日鋼鐵市場(chǎng)化調(diào)整和中國90年末紡織工業(yè)快速去產(chǎn)能的經(jīng)驗(yàn),我們認(rèn)為環(huán)保壓力會(huì)持續(xù)存在,但由于行業(yè)對(duì)社會(huì)貢獻(xiàn)的重要意義,快速去產(chǎn)能的條件尚不成熟,2014年導(dǎo)致鋼鐵產(chǎn)能發(fā)生快速實(shí)質(zhì)性大幅收縮的概率不大。
    不一樣的周期階段,一樣的投資邏輯
    低股價(jià)、低盈利、低估值,行業(yè)繼續(xù)向下的空間和風(fēng)險(xiǎn)均不大,但周期行業(yè)在需求低迷的情況下難有表現(xiàn),供給調(diào)整和成本緩解尚不足以提供業(yè)績及股價(jià)彈性。因此,我們繼續(xù)維持對(duì)行業(yè)的“標(biāo)配”建議。產(chǎn)能調(diào)整過程中競爭優(yōu)勢(shì)將逐步向龍頭企業(yè)集中,建議關(guān)注股價(jià)已經(jīng)足夠低的行業(yè)龍頭寶鋼股份;同時(shí),率先完成產(chǎn)能調(diào)整和受益天然氣產(chǎn)業(yè)鏈景氣復(fù)蘇的鋼管類公司值得關(guān)注,如玉龍股份、常寶股份、久立特材、金洲管道。另外,因?yàn)楣蓛r(jià)偏低,預(yù)期充分,部分具備條件的鋼鐵公司如新興鑄管、河北鋼鐵等也不乏階段性主題機(jī)會(huì)。