近期鋼材期貨價格大幅反彈，從6月初的2000元/噸下方上漲至2500元/噸附近，反彈幅度超過25%。市場前期普遍認為的6月淡季并未出現，反而成為了消化庫存的時間段。我們從鋼廠出貨、出口訂單、鋼廠復產、鋼廠和社會庫存等方面分析發現，社會庫存低位有可能成為一個常態化指標，鋼廠的庫存增減對行情的走勢更為重要。

    6月出貨環比提高從實際出貨情況來看，鋼廠出貨水平3、4、5月逐漸下滑，6月環比5月各口徑樣本顯示提高5%—20%不等。正常季節性需求而言，4、5月是需求旺季，6月是由旺季轉淡季的過渡期，需求會呈現季節性回落特征。今年走勢比較反常，3、4、5、6月的出貨高點是3和6月，其次是4、5月。今年真正的補庫發生在3月，也可以認為3月透支了4月的一部分需求，從而導致4月出貨環比明顯回落。5月消費旺季量價齊跌充分說明，對成交而言，季節性要讓位于價格。

    6月需求的反季節性改善，如果價格反彈刺激備貨和抄底需求提前釋放的話，那也有可能影響到7月采購節奏。需要說明的是，對卷板需求而言，3—6月逐漸下滑，尤其是冷軋系產品，7月訂單普遍不理想，工業材需求的淡季惡化情況基本明確。

    7月鋼廠復產增多按照最新原料成本測算，當前鋼廠主流鐵水成本在1230—1350元/噸不等，普碳鋼坯過磅現金成本1750—1800元/噸，螺紋鋼現金生產成本1800—2000元/噸，熱卷現金生產成本2150—2250元/噸。目前各鋼廠出廠價格不同，鋼坯毛利50—100元/噸左右，螺紋鋼毛利在100元/噸以內，熱卷毛利200—300元/噸不等。由于6月鋼廠集中檢修加上唐山強制限產，造成了6月產量的下滑。隨著檢修結束，預計7月鐵水產量環比上升接近2%，鋼材環比上升1.5%左右。

目前需要注意的是，唐山地區再度出現行政性減產。7月11日，唐山市政府印發《唐山市七月份環境空氣質量改善強化措施》，決定從7月12日0時到7月31日24時，露天礦山、工地停工，使用煤氣發生爐的軋鋼、鍛造等企業對加熱爐停產，燒結減少排放污染物50%，焦化延長出焦時間至36小時。7月25日0時起至7月31日24時，在確保安全生產的前提下，全市燒結、焦化停產，市區、豐潤、豐南、古冶等地區5軸（含）以上大貨車禁行。唐山地區出現的行政性減產將會對7月供應端再次形成擾動。

   鋼廠庫存變化有所反復從鋼廠庫存角度看，經歷了4月底到5月底的持續上升之后，6月建材廠庫存出現了連續三周的下降。但是卷板廠庫存下降不明顯，冷軋還有繼續增庫的壓力。需要說明的是，即使是去庫存最明顯的建材廠家庫存，也不具備持續性，庫存走勢較為反復。

   從社會庫存角度看，經歷了5月連續三周的庫存上升之后，6月社會庫存重回下行通道。總體而言，無論社會庫存還是鋼廠庫存，絕對值都低于去年10%—30%。需要注意的是，在整體庫存低位的背景下，供應和需求直接對接，供應的調整成為影響走勢的關鍵。社會庫存低位有可能成為一個常態化指標，鋼廠的庫存增減對行情的走勢更為重要。

   在低庫存背景下，鋼廠庫存和社會庫存的波動將對行情起較大的催化作用，進而帶動期貨價格大幅波動。操作上，建議以區間振蕩操作為主。