作者：一德期貨黑色事業(yè)部 合金組

報(bào)告發(fā)布時(shí)間：2019年6月18日

最近一段時(shí)間合金兩個(gè)品種逐漸引起很多投資者注意。在黑色整體偏弱的情況下（鐵礦石除外），合金行情走出了一波很強(qiáng)勢(shì)的上漲。但這波較為流暢的上漲也讓很多投資者迷茫，在整體黑色基本面轉(zhuǎn)差情況下，是何動(dòng)力讓雙硅走強(qiáng)呢？本文想通過(guò)對(duì)雙硅上漲原因進(jìn)行分析，目的讓投資者能夠更加了解目前的行情狀況。

一、行情回顧

硅錳的走強(qiáng)時(shí)間相對(duì)較長(zhǎng)，從5月份開(kāi)始SM1909合約在觸底70302點(diǎn)后逐漸反彈，截止到本文寫(xiě)稿時(shí)沖高到7612點(diǎn)，雖然SM1909走的并不算太順暢，中間有幾次相對(duì)較大的回調(diào)但整體的行情走勢(shì)并未改變。硅鐵行情相對(duì)于硅錳，走勢(shì)較為平滑，SF1909合約從5月份開(kāi)始的陰跌之后，到6月初的觸底反彈。短短的大半個(gè)月中走出一波強(qiáng)勢(shì)的上漲行情。想較于硅錳SM1909合約，SF1909合約的走勢(shì)較為順暢，中間調(diào)整時(shí)間較短。但是從幅度上講，硅鐵的漲幅沒(méi)有硅錳的漲幅大，這也是我們經(jīng)常提到硅鐵的振幅收窄問(wèn)題。但是從資金的流動(dòng)上我們可以發(fā)現(xiàn)，雙硅的這波行情，基本上由一波資金進(jìn)行運(yùn)作。

二、行情走勢(shì)的內(nèi)外因分析

鐵合金的兩個(gè)品種雖然在鋼廠(chǎng)這個(gè)需求方有重疊，但是對(duì)兩個(gè)品種的分析需要分開(kāi)討論。因?yàn)橄鄬?duì)于硅錳，硅鐵的需求方較為分散，并且硅鐵的市場(chǎng)需求量相對(duì)較小，整體影響力并沒(méi)有硅錳大。在這個(gè)既有相似又有不同的兩個(gè)品種中，我們將從不同的方面去討論其行情發(fā)展的內(nèi)外因素。

//硅錳：供需結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變主導(dǎo)行情發(fā)展，其他條件輔助行情沖高//

1. 供需結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變，由充足變?yōu)榫o平衡

眾所周知，硅錳合金廠(chǎng)從去年的10月份開(kāi)始產(chǎn)能不斷的擴(kuò)漲。據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，從去年10月到目前產(chǎn)能增加了30%，產(chǎn)量方面2019年1-5月份的累計(jì)產(chǎn)量為443.6萬(wàn)噸，累計(jì)同比增加了21.5%。據(jù)說(shuō)如此之大的產(chǎn)量增幅，市場(chǎng)應(yīng)該是供大于求狀況，但現(xiàn)實(shí)是從五月開(kāi)始市場(chǎng)傳出缺貨狀態(tài)使得供需結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變，從相對(duì)寬松轉(zhuǎn)為緊平衡狀態(tài)。在供應(yīng)未減的情況下，出現(xiàn)緊平衡的狀態(tài)，一種解釋就是需求出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。

事實(shí)正是如此，從統(tǒng)計(jì)局公布的粗鋼產(chǎn)量上看，2019年1-5月份的粗鋼累計(jì)量為4億噸左右，累計(jì)同比增加了9%左右。從粗鋼的日均產(chǎn)量上看，5月份的粗鋼日均產(chǎn)量到達(dá)297萬(wàn)噸。環(huán)比比增加了4.7%，同比增加了13%。粗鋼產(chǎn)量的大幅增加使得硅錳合金的需求逐漸上漲，但從影響的增量上螺紋對(duì)硅錳合金用量增加更為明顯。其原因是，普碳鋼和螺紋鋼的硅錳用量差異，普碳鋼的用量在8公斤/噸，而螺紋鋼的用量在21公斤/噸。從螺紋的產(chǎn)量上我們也可以看出，從4月份之后螺紋的產(chǎn)量逐漸創(chuàng)新高，從數(shù)據(jù)上看螺紋的前5月的累計(jì)同比增加了22%。螺紋和粗鋼產(chǎn)量的大幅增加使得合金的需求也大幅增加，使得在供應(yīng)未有明顯增量的情況下，出現(xiàn)緊平衡狀態(tài)。

在得到上面的結(jié)論，如何去驗(yàn)證這個(gè)事實(shí)呢？我們從兩個(gè)方面去驗(yàn)證我們結(jié)論。一個(gè)是我們測(cè)算的供需平衡表；第二個(gè)是交割庫(kù)的庫(kù)存狀況。從我們跟蹤的數(shù)據(jù)得出的供需平衡表上我們可以看出，從今年的4月份開(kāi)始供需結(jié)構(gòu)慢慢發(fā)生轉(zhuǎn)變，市場(chǎng)逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)榫o平衡狀態(tài)。因?yàn)楣桢i的庫(kù)存狀況數(shù)據(jù)無(wú)法得到，那我們所關(guān)注的點(diǎn)應(yīng)該是社會(huì)庫(kù)存即交割庫(kù)的庫(kù)存。從交割庫(kù)的庫(kù)存上看，2-4月份的社會(huì)庫(kù)存同比要高于去年，但時(shí)間節(jié)點(diǎn)只5月份，隨著SM1905合約的逐漸交割，社會(huì)庫(kù)存的消化速度逐漸增加。到6月份后社會(huì)庫(kù)存同比要低。從這兩方面，我們也驗(yàn)證了在供應(yīng)并未有明顯減量的情況下，市場(chǎng)隨著螺紋鋼和粗鋼產(chǎn)量的逐漸創(chuàng)新高，導(dǎo)致需求大幅增加拉動(dòng)了硅錳的需求，從而使得硅錳出現(xiàn)相對(duì)緊平衡的狀態(tài)，帶動(dòng)市場(chǎng)行情往上走。

2. 外部條件逐漸轉(zhuǎn)暖，市場(chǎng)心態(tài)逐漸恢復(fù)

硅錳市場(chǎng)從年初開(kāi)始逐漸籠罩著悲觀(guān)的氛圍，產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題和錳礦庫(kù)存逐漸累計(jì)導(dǎo)致價(jià)格下降，成本失去支撐等等，眾多問(wèn)題共同影響著市場(chǎng)氛圍。但是進(jìn)入五月，市場(chǎng)心態(tài)慢慢變化。錳礦價(jià)格在國(guó)內(nèi)貿(mào)易商長(zhǎng)期倒掛的情況下，價(jià)格下跌幅度逐漸收窄，貿(mào)易商挺價(jià)意愿較為明顯。雖然港口的庫(kù)存仍在高位，但是合金廠(chǎng)的在前期悲觀(guān)氛圍的影響下，廠(chǎng)內(nèi)庫(kù)存一直保持低位，使得隱性庫(kù)存逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)轱@性庫(kù)存。加之隨著下游合金價(jià)格的逐漸走高，使得錳礦貿(mào)易商提價(jià)意愿增加，并且顯性庫(kù)存逐漸下降，對(duì)礦價(jià)的壓制力逐漸減弱。整體的市場(chǎng)情緒的回暖給與市場(chǎng)上行的契機(jī)，價(jià)格隨著情緒的轉(zhuǎn)暖也逐漸走強(qiáng)。

從下圖我們也可以看出，今年內(nèi)主流礦在3月開(kāi)始出現(xiàn)虧損狀態(tài)，而且截止到目前虧損仍在持續(xù)。在連續(xù)虧損的情況下，貿(mào)易商挺價(jià)意愿較為強(qiáng)烈，并且在6月中旬市場(chǎng)的現(xiàn)貨報(bào)價(jià)逐漸走穩(wěn)，下跌幅度逐漸收窄。這也表示出一種信號(hào)，市場(chǎng)逐漸從悲觀(guān)氛圍逐漸轉(zhuǎn)暖。

總體而言：硅錳的供需結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變是主導(dǎo)這波行情的內(nèi)在因素，而錳礦價(jià)格下跌幅度收窄逐漸起穩(wěn)。市場(chǎng)情緒逐漸轉(zhuǎn)暖是外在因素。兩個(gè)因素的共同作用使得硅錳SM1909合約從7030點(diǎn)逐漸從高7600.。

//硅鐵：成本支撐加上需求上漲內(nèi)因，市場(chǎng)情緒的外因共同作用//

1. 硅鐵成本上有支撐，需求上有增加

成本方面：由于硅鐵的成本結(jié)構(gòu)，其60%是電價(jià)，其余的占40%。使得硅鐵的成本相對(duì)較為穩(wěn)定，根據(jù)我們計(jì)算加上三項(xiàng)費(fèi)用硅鐵的生產(chǎn)成本在5500-5600元/噸。在5月份期貨盤(pán)面一直處于陰跌局面，現(xiàn)貨價(jià)格在高庫(kù)存的壓制下一直低位運(yùn)行。進(jìn)入六月，期貨盤(pán)面一直在低位運(yùn)行，多次觸及倉(cāng)單成本線(xiàn)，成本支撐使得，盤(pán)面無(wú)下行空間。需求方面：硅鐵的需求主要分為鋼廠(chǎng)、金屬鎂和出口三個(gè)方面。從比例上講鋼廠(chǎng)占85%左右，其他兩個(gè)占15%左右，由于貿(mào)易戰(zhàn)和國(guó)內(nèi)市場(chǎng)環(huán)境的變化，金屬鎂和出口的需求在下滑。但隨著粗鋼產(chǎn)量的逐漸創(chuàng)新高使得硅鐵的需求有所上漲，粗鋼產(chǎn)量情況在這不在贅述。

鋼廠(chǎng)硅鐵需求增加有兩方面原因：一、鐵礦石的價(jià)格上漲使得鐵水的生產(chǎn)效益沒(méi)有添加廢鋼的生產(chǎn)效益要好，所以鋼廠(chǎng)添加廢鋼逐漸增多，導(dǎo)致硅鐵的需求有所上漲。第二、硅鐵的在鋼材需求中不銹鋼的需求占比大，從圖中我們可以看出，不銹鋼的產(chǎn)量在3-5月的達(dá)到了230萬(wàn)噸左右，累計(jì)同比增加8%。如前面硅錳一樣，從硅鐵的倉(cāng)單狀況也可以看出，在5月底左右，社會(huì)庫(kù)存逐漸消化，市場(chǎng)需求逐漸向好。

2. 市場(chǎng)情緒的轉(zhuǎn)暖，使得盤(pán)面價(jià)格逐漸推高

硅鐵受限于較高的社會(huì)庫(kù)存，使得現(xiàn)貨價(jià)格一直在低位運(yùn)行，合金廠(chǎng)生產(chǎn)利潤(rùn)稀薄。但隨著社會(huì)庫(kù)存的不斷消化，加之需求的逐漸提升，基本面的轉(zhuǎn)好，使得資金有機(jī)會(huì)推動(dòng)盤(pán)面的上漲，并且隨著盤(pán)面價(jià)格的上漲不斷帶動(dòng)市場(chǎng)氛圍的逐漸轉(zhuǎn)暖。

總的來(lái)講：硅鐵的這波上漲是在基本面逐漸好轉(zhuǎn)的情況下，資金利用市場(chǎng)情緒的好轉(zhuǎn)拉動(dòng)的盤(pán)面上漲，就如同前面所說(shuō)：硅鐵是成本支撐加上需求轉(zhuǎn)好的內(nèi)因下，市場(chǎng)情緒的外因共同影響下，拉動(dòng)盤(pán)面上漲。

三、行情展望與策略分析

雙硅的前段時(shí)間的上漲，既有偶然，但缺不了必然的驅(qū)動(dòng)事件。在這段行情走到此之后，后市的行情該如何發(fā)展是我們必須要關(guān)注的東西。

硅錳方面：錳礦價(jià)格的逐漸回暖，加之最近的錳礦小幅提價(jià)，使得硅錳生產(chǎn)成本有所上漲。但在高利潤(rùn)下，此時(shí)的錳礦提價(jià)只是為了緩解貿(mào)易商自身的虧損。最近的硅錳基本面并未太大改觀(guān)，現(xiàn)貨流通仍然較為緊張，需求也相對(duì)較好，供需兩旺的局面沒(méi)有打破。但是，后期的鋼材進(jìn)入季節(jié)性淡季，硅錳需求會(huì)隨之下降，并且在礦石價(jià)格的逐漸上漲，鋼廠(chǎng)利潤(rùn)逐漸壓縮，鋼材的高供應(yīng)無(wú)法得到持續(xù)。后市行情：應(yīng)該是以震蕩為主，沖高或下跌動(dòng)力仍然并不充足，等待矛盾積累。

硅鐵方面：高社會(huì)庫(kù)存仍然壓制著現(xiàn)貨價(jià)格，加之后期注銷(xiāo)倉(cāng)單，使得大量現(xiàn)貨流入市場(chǎng)勢(shì)必沖擊現(xiàn)貨價(jià)格。并且期貨價(jià)格出現(xiàn)大幅升水情況，眾多期現(xiàn)公司和產(chǎn)業(yè)機(jī)構(gòu)套保意愿增強(qiáng)，盤(pán)面修復(fù)基差動(dòng)力充足。需求方面：硅鐵需求存在逐漸走弱的趨勢(shì)，在中美貿(mào)易戰(zhàn)的影響下，出口逐漸受限，金屬鎂的產(chǎn)量也受到壓制，在本身供應(yīng)都偏低的情況下，需求的下滑會(huì)導(dǎo)致供需結(jié)構(gòu)再次失衡。后期行情：硅鐵在其他外部因素不變的情況下，在高升水加高庫(kù)存的影響下，價(jià)格走弱的趨勢(shì)較為明顯。若能夠持有相對(duì)便宜的現(xiàn)貨，拋盤(pán)面或者是等待現(xiàn)貨價(jià)格上漲是個(gè)不錯(cuò)的選擇。